了解创业中的独特公平结构

创业企业经常采用非标准股权结构来管理现金流量,吸引早期投资者,调整创始人激励。 这些结构不同于传统的共同和首选股权,在收购过程中带来了需要认真合法导航的复杂性。 共同安排包括可兑换票据、SFE(未来股权的简单协议 ) 工具、股权踢股人的风险债务、有限责任公司利润股以及拥有不同表决权的多级股权结构。 这些安排中的每一条都包含关于转换、稀释、清算偏好和控制的不同条款。 不对这些细化进行解释,就可能破坏交易或导致关闭后负债。 买方必须聘请专门从事风险支持公司收购的法律和金融顾问来确认和评价所有与股权相关的工具。

股权交易的利润权可能取决于对股权交易的征税。 比如,可转换票据通常包括估值上限、贴现率、到期日期和应计利息。 股权交易的到期时间可能不足,但可引发多种转换事件。 多级股权可能赋予创始人在控制权变更后生存的不相称的表决权,除非经过专门谈判。 有限责任公司中的利润权益受《国内税收法典》第409A节的复杂税收规定的约束,需要估值分析。 收购公司不仅必须了解目前的股权资本化表,还必须了解在收购时可能支付的或有股权债务。

采购关键法律战略

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1. 全面尽职调查

法律尽职调查必须超越上限。

  • 可兑换票据购买协议和期票
  • 安全教育协议和任何修正案
  • 包括授权书或转换权在内的风险债务文件
  • 具有盈利计划的专门经营公司的业务协议
  • 股东协议,包括标签拖拉和首选权条款
  • 雇员股票选择计划和任何未完成的奖励单位
  • 与以往融资回合有关的董事会同意和股东豁免
  • 给予个人投资者特殊权利的附带信件

必须对每份文件进行分析,以确定控制权的变更规定、自动转换触发器、防稀释保护以及特定类别的股权持有者的任何必要同意。 对于可转换票据,确定购置本身是否有资格成为迫使转换或偿还的流动性事件。 许多可转换电子设备和可转换纸币在控制权变更时有明确的转换机制,通常以折扣估值或估价上限为基础的价格。 缺少强制性转换可能会使买方产生出乎意料的稀释或现金退出义务。

2. 证券估价挑战

重视一个具有复杂股权结构的创业需要专业知识,使用贴现现金流量或可比公司分析的传统估值方法可能需要调整,可转换工具可以使用期权定价模型或概率加权假设进行估值,安全电子公司因其没有成熟度,而且往往没有兴趣,更难定价,有限责任公司的利益需要根据幻影股票或基于股份的支付会计规则进行多步骤分析,买方应当聘请一个在早期技术公司中有经验的估值公司,并了解企业价值与不同类别持有人之间收益分配的相互作用。

例如,如果启动时有1000万美元的未清可兑换票据,价值上限为2000万美元,折扣率为20 % , 且收购价格为5 000万美元,那么票据持有人可能以比他们先前转换时更高百分比的价格转换成股本。 买方必须模拟这些假设,准确确定收购的真实成本和转换后的所有权状况。 低估可能导致在关闭或预期所有权百分比不足时发生争议。

3. 条款谈判

具有独特股权的初创企业的购货协议需要习惯规定。标准说明和保证可能不涵盖可兑换票据或利润利益的细微差别。关键的谈判要点包括:

  • 可兑换证券的处理: 它们是否在关闭时转换成股本或被兑现?如果转换,以何种估值?买方可以要求可兑换持有人在关闭前立即转换以简化封顶表,但这可能会引发不利的税收或同意问题。
  • 评估股票计划: 买方是否承担起步阶段的股票期权计划或用自己的计划取代? 这需要仔细起草以避免违反证券法。
  • 对股权错误的补偿: 卖方应当对封顶表中的任何错报或未披露的股权工具对买方进行补偿,对可兑换纸币转换计算作出具体补偿是可取的.
  • 同意机制: 获得可转换票据持有人的书面同意,特别是那些拥有封存权的票据持有人的书面同意. 一些担保实体在未来几轮中按比例给予参与权,这可能会影响购置后融资。
  • 扣压和扣压规定: 如果购置价包括或有考虑,则在结构上避免触发未结票据中的转换权.

谈判这些条款需要平衡买方简化资本结构的愿望与卖方公平对待投资者和避免负债的需要。 卖方应当坚持明确的措辞来规范对每种票据的处理,买方应当寻求所有股权持有者广泛放行的措辞。

4. 法律文件

起草最终协议——资产购买协议或股票购买协议——必须说明股权结构。在资产购买协议中,买方获取资产并承担某些负债,但未清股权工具一般仍由卖方实体持有,在关闭前可能需要取消或转换。在合同中,买方获取该实体并继承所有股权义务。这两种做法都需要仔细列出所有股权持有人、其票据类型和商定的处理方式。

关键的文献工作包括:

  • 编制所有未清权益工具的明细表,列明转换条件、估值上限、贴现率和到期日。
  • 起草对订阅或票据协议的修正,以反映取得的效力,或规定通过一致同意终止或转换。
  • 更新启动的章程或业务协议,以反映控制权的变化,并取消任何过时的股东权利。
  • 如果买方计划向启动的担保持有人发行自己的股票,则遵守证券登记豁免或登记要求。
  • 对于持有期权或受限股权的雇员,准备期权注销和再发行文件,确保遵守第409A节和扣税规则.

证券法和风险资本交易方面有经验的律师应审查所有文件,买方通常聘请以前处理类似启动购置的律师事务所,以避免遗漏标准条款。

5. 遵守监管

联邦和州证券法对股权转让提出了要求。 以可兑换纸币、SAFE和多级股票获得启动可能引发1933年证券法下的备案义务,特别是如果买方将自己的证券发行给启动投资者。 常用的例外包括第4(a)(7)节,向经认可的投资者转售,第506(c)条,或第144A条,即针对合格的机构购买者。 买方还必须考虑到遵守州蓝天法,特别是如果启动者在多个州有投资者的话。

其他遵守领域包括:

  • Hart-Scott-Rodino(HSR)法案: 超过某些阈值的交易需要合并前通知. 虽然许多起步收购低于阈值,但一系列较小的收购或包括具有表决权的可转换证券可以将价值推超限额.
  • 税法影响:可转换债务的转换或取消可能会引发公司或持有人的债务收入的注销. 有限责任公司中的利润权益根据第83条和第409A条有特别的税收规则. 购买者应当从合格的顾问那里获得税收意见.
  • 员工福利计划: 如果买方承担股票期权计划,它必须遵守SEC规则701披露,如果买方是公开的,则遵守股票交易所上市标准.

早期与证券律师的咨询至关重要。 证监会对某些交易结构提供了不行动书和指导,但分析是针对具体事实的。 买方不应认为,因为启动者根据D条例筹集的资金,收购是自动免予执行的。

复杂股权创业项目采购风险的减轻

这些收购的法律风险包括隐性负债、股东之间的权利冲突以及监管陷阱。

法律和财务上的尽职调查

与一个跨职能的团队合作,包括公司、证券和税务律师。 请求所有董事会同意、投资者通信和计算转换价格所用的电子表格。 对照银行记录和税务申报,验证启动人上限表。对于可兑换票据,计算应计利息和延迟转换的任何处罚。对于安全实体,请确定是否已经取代了原始条款。审查所有融资文件,以便规定某些投资者对一项收购拥有否决权。 持异议的可兑换票据持有人往往可以阻止一项交易,或者要求以无法承受的多重方式偿还现金。

陈述和保证

就强有力的陈述和保证进行谈判,涉及:

  • 上限表和所有权益工具清单的准确性
  • 以往发行证券遵守证券法的情况
  • 无未披露的可兑换票据、副信箱或口头协议
  • 适当授权所有股本赠款和发行
  • 不可兑换票据或安全电子设备协议下无违约
  • 与股权补偿有关的纳税合规情况

这些陈述应当长期存在(一般代表为18-24个月,并符合税法或证券法代表的时效 ) 。 出卖人应当酌情推动知识限定,但买方应当坚持核心代表(资本化、权威)是绝对的。

购置后一体化规划

关闭后,买方必须将启动企业的股权安排纳入自己的补偿和资本化制度。

  • 与启动方的转移代理机构协调,以更新股东记录或转换工具.
  • 向所有股权持有人通报其权益的处理情况——现金出让、转换或转售——按照购买协议进行。
  • 修改买方的股权奖励计划,以适应任何假定的期权或单位。
  • 将任何必要的证监会报告归档,如8-K表格,如果收购是重大交易,并确保持续遵守交易所规则。
  • 审查开办单位的股票分类账,并颁发新的证书(或账簿记录),以反映新的所有权结构。

未能迅速实施整合可能导致股东诉讼、税收处罚或证监会执法行动。 指派一个专门的整合团队,负责法律监督,以管理工作量。

买方和卖方的实际考虑

买家

买方应该假设每个复杂的股权启动至少都有一个问题:一个未登记的担保、一个相互冲突的术语,或者拒绝签署同意的投资者。在购买价格上建立缓冲或扣留以支付潜在的赔偿要求。考虑要求启动在关闭之前清理其股权结构 — — 例如,将所有可兑换纸币转换为共同或首选的股票 — — 以减少不确定性。这可能需要纸币持有人的同意,而买方可以以参与收购为条件。另外,评估启动的股权结构是否是一种竞争优势还是一项负债。一些结构,如利润利益,对于启动的买方来说是税收效率高的,但对使用不同实体形式的买方来说是问题。

卖家

出售者在进入谈判前应该主动清理其封顶表。 取消任何过期或失效的期权,确保所有可兑换纸币都具有当期转换价格计算,并在可能的情况下获得投资者的签名同意。 向买方提供清晰的第三方核实封顶表。 提供干净房屋的卖方可以获得更高的价格和更加优惠的条件。 出售者还应该了解转换或取消的税收后果,特别是对拥有在收购时可能失去资格的激励性股票选择权的创始人而言。

结论

获得一个具有独特股权结构的启动并不是常规的并购交易。它要求一种有针对性的法律战略,从认真尽责开始,并通过谈判、文件和监管遵守来持续。通过解决可兑换票据、安全套、利润权益和多级股份等具体复杂问题,买卖双方可以减少风险并实现平稳的结账。让专家参与风险资本法和证券合规性不是选择性的 — 这是成功的前提条件。只要作好适当的准备,帮助启动成长的独特股权结构就可以不受影响或以保护所有各方价值的方式整合起来。为了进一步的指导,请参考SEC的法律意见指南 和关于[启动股权文件的专家事务所见解等资源。 以复杂的股权启动的启动,如果能有良好的执行,就可以为新技术和市场打开大门,但只有法律基础是坚实的。