Pengertian Unik Struktur Kesetaraan dalam Awalan

Para startups sering mengadopsi struktur ekuitas non-standard untuk mengelola arus kas, menarik investor tahap awal, dan menyelaraskan insentif pendiri. Struktur ini menyelam dari umum tradisional dan saham yang disukai, memperkenalkan kompleksitas yang menuntut navigasi hukum yang cermat selama akuisisi. Pengaturan umum termasuk nota yang dapat diubah, SAFE (Perjanjian Ringkas untuk Equity Masa Depan) instrumen, utang ventura dengan ekuitas kickers, unit bunga laba di LLC, dan struktur berbagi multi-kelas dengan hak suara yang bervariasi. Setiap pengaturan ini membawa persyaratan yang berbeda mengenai konversi, diluasi, likuidasi, dan kontrol. Gagal untuk akun untuk nuansa ini dapat menghasilkan decloiling atau post-claire. Belian harus melibatkan badan penasihat keuangan dan perusahaan khusus untuk mengevaluasi setiap instrumen akuisisi dan melakukan evaluasi dan melakukan evaluasi ekuitas.

Sebagai contoh, catatan yang dapat diubah sering kali mencakup topi valuasi, tingkat diskon, tanggal kematangan, dan bunga aktrual. Sebuah SAFE mungkin kurang matang tetapi dapat memiliki beberapa peristiwa pemicu untuk konversi. Saham multi-kelas mungkin memberikan pendiri tidak proporsional kekuatan suara yang bertahan dari perubahan kontrol kecuali secara khusus dinegosiasikan. Kepentingan keuntungan di LLC tunduk pada ketentuan pajak kompleks di bawah Internal Revenue Code Section 409A dan membutuhkan analisis valuasi. Perusahaan yang dapat ditawarasi harus memahami tidak hanya tabel kapitalisasi ekuitas saat ini tetapi juga kontenting ekuitas yang dapat menjadi kewajiban yang dapat dibayar atas akuisisi sendiri.

Strategi Hukum Kunci Siar untuk Akuisisi

Kejayaan akuisisi sebuah perusahaan dengan ekuitas yang luar biasa membutuhkan strategi hukum yang difadekan yang alamatnya karena kepatuhan, penilaian, negosiasi, dokumentasi, dan kepatuhan regulasi. setiap fase harus disesuaikan dengan instrumen ekuitas tertentu yang terlibat.

1 ⁇ Ketaatan yang Berparah

Hukum hukum hukum harus melampaui tabel cap.

  • Nota berkonversi nota kelonjongan perjanjian pembelian dan nota kepromisan
  • Perjanjian palsu dan amandemen apapun
  • Dokumen utang Venture Venture yang mencakup surat perintah atau hak konversi
  • Perjanjian operasi-operasional untuk LLC dengan rencana keuntungan bunga
  • Perjanjian pemegang saham dengan tag-along, drag-along, dan kanan klausa penolakan pertama
  • Rencana opsi saham karyawan dan unit insentif yang luar biasa
  • Persetujuan Dewan dan pemegang saham surat pernyataan terkait dengan putaran pembiayaan masa lalu
  • Setiap surat sampingan diberikan hak khusus kepada investor individu

Setiap dokumen harus dianalisis untuk ketentuan perubahan-of-control, pemicu konversi otomatis, perlindungan anti-dilusi, dan setiap persetujuan yang diperlukan dari kelas tertentu dari pemegang ekuitas. Untuk instrumen yang dapat diubah, menentukan apakah akuisisi itu sendiri memenuhi syarat sebagai acara likuiditas yang memaksa konversi atau repelment. Banyak SAFE dan nota konversi memiliki mekanik konversi eksplisit pada perubahan kontrol, sering kali dengan harga berdasarkan nilai diskon atau valuasi cap. Hilang konversi wajib dapat meninggalkan pembeli dengan kewajiban dilusi atau kas-out yang tidak terduga.

2. Tantangan Kehargaan yang Setara

Menilai sebuah startup dengan struktur ekuitas kompleks membutuhkan keahlian khusus. Metode valuasi tradisional menggunakan aliran uang yang didiskusi atau analisis perusahaan yang sebanding mungkin perlu penyesuaian. Instrumen yang dapat diubah dapat dihargai menggunakan model pricing pilihan atau skenario yang diberatkan probabilitas. SAFEs, karena mereka tidak memiliki kematangan dan sering kali tidak ada bunga, lebih sulit untuk diharga. Kepentingan laba di LLC membutuhkan analisis multi-langkah di bawah tomtomtom saham atau aturan akuntansi berbasis saham. Pembeli harus melibatkan firma valuasi yang berpengalaman dalam perusahaan teknologi tahap awal dan memahami nilai interplay antara perusahaan dan distribusi dari para pemegang kelas yang berbeda.

Sebagai contoh, jika sebuah startup memiliki $ 10 juta dalam catatan konvertible yang luar biasa dengan topi valuasi $ 20 juta dan diskon 20%, dan harga akuisisi adalah $ 50 juta, pemegang catatan mungkin akan berubah menjadi ekuitas dengan harga yang memberikan mereka persentase yang lebih besar daripada jika mereka telah dikonversi lebih awal. pembeli harus memodelkan skenario ini secara tepat untuk menentukan biaya akuisisi yang sebenarnya dan profil kepemilikan pasca-konversi. Perbantahan dapat menyebabkan perselisihan pada penutupan atau penurunan pendek dalam persentase kepemilikan yang diharapkan.

\"Urcara Ketentuan\" (PDF).

Perjanjian pembelian undi untuk pemulaan dengan ekuitas unik membutuhkan ketentuan adat. Representasi dan waran standar mungkin tidak menutup nuansa instrumen konvertible atau kepentingan keuntungan. poin negosiasi kunci termasuk:

  • [6] [6]Treament of convertible securities: Apakah mereka akan berubah menjadi ekuitas saat penutupan atau diuangkan?? Jika konversi, pada valuasi apa? pembeli mungkin menuntut bahwa pemegang yang dapat diubah segera sebelum penutupan untuk menyederhanakan tabel cap, tetapi ini dapat memicu masalah pajak atau persetujuan yang merugikan.
  • [Celabor]]Asumption of stock plans:] Apakah pembeli menganggap rencana opsi saham startup atau menggantinya dengan sendirinya? Ini memerlukan draft yang cermat untuk menghindari pelanggaran hukum sekuriti.
  • [ENONOFLT:0]]Indemnification for equity errors:] Penjual harus menodai pembeli untuk setiap kesalahan pernyataan dalam tabel cap atau instrumen ekuitas yang tidak diungkapkan. Suatu ketidaksesuaian khusus untuk perhitungan konversi note yang dapat diubah adalah dapat dilaporkan.
  • [FAILT:0]]Konsent mekanisme: Obtain persetujuan tertulis dari pemegang instrumen yang dapat diubah, terutama yang memiliki hak pemblokiran.Beberapa SAFE memberikan hak partisipasi pro ratta pada putaran-putaran masa depan yang mungkin mempengaruhi pembiayaan pasca-akuisisi.
  • [[EarsonFLT:0]]Earnout and holdback ketentuan: Jika harga akuisisi termasuk pertimbangan kontingen, strukturkan untuk menghindari pemicu hak konversi dalam instrumen menonjol.

Penjual harus berkeras pada bahasa yang jelas yang mengatur bagaimana setiap instrumen diperlakukan, dan pembeli harus mencari bahasa bebas yang luas dari semua pemegang ekuitas.

Kecurian defenitif perjanjian ⁇ Asset Pembelian Perjanjian (APA) atau Pembelian Saham Perjanjian (SPA) ⁇ harus memperhitungkan struktur ekuitas.Dalam suatu APA, pembeli memperoleh aset dan menganggap kewajiban tertentu, tetapi instrumen ekuitas yang menonjol umumnya tetap dengan entitas penjual dan mungkin perlu dibatalkan atau dikonversi sebelum ditutup.Dalam sebuah SPA, pembeli memperoleh entitas dan mewarisi semua kewajiban ekuitas. Kedua pendekatan memerlukan jadwal cermat mendaftarkan semua pemegang ekuitas, jenis instrumen mereka, dan perlakuan yang disepakati.

Langkah dokumentasi kunci dokumentasi dokumentasi dokumentasi termasuk:

  • Mesiapkan jadwal semua instrumen ekuitas yang menonjol dengan istilah konversi, topi valuasi, tarif diskon, dan tanggal kematangan.
  • Mengeluarkan amendemen kepada perjanjian berlangganan atau nota untuk mencerminkan efek akuisisi, atau menyediakan penghentian atau konversi mereka dengan persetujuan bulat.
  • Coupne Update undang - undang atau perjanjian operasi pemula untuk mencerminkan perubahan kendali dan menghilangkan hak pemegang saham yang ketinggalan zaman.
  • Biarpun pembeli berencana untuk mengeluarkan ekuitas sendiri kepada pemegang keamanan pemula, patuhi persyaratan pendaftaran pendaftaran atau pendaftaran yang dapat disetor.
  • Bagi karyawan yang memegang opsi atau saham yang dibatasi, mempersiapkan opsi pembatalan dan dokumen reissuance, memastikan keterpatuhan dengan Bagian 409A dan peraturan pengenaan pajak.

Semua dokumentasi harus ditinjau dari nasihat yang dialami dalam hukum keamanan dan transaksi modal ventura. biasa pembeli melibatkan sebuah firma hukum yang sebelumnya menangani akuisisi startup serupa untuk menghindari ketentuan standar yang hilang.

5. Kepatuhan Regulasi

Undang-undang Federal dan Keamanan Negara dapat memberlakukan persyaratan pada pemindahan kepentingan ekuitas. Mendapatkan sebuah startup dengan catatan yang dapat diubah, SAFEs, dan saham multi-kelas dapat memicu kewajiban pengajuan berdasarkan Undang-Undang Sekuritas 1933, khususnya jika pembeli akan mengeluarkan sendiri sekuritas kepada investor pemula. Pengecualian umum yang digunakan termasuk Bagian 4(a)(7) untuk dijual kembali kepada investor terakreditasi, Aturan 506(c) untuk permintaan banding umum, atau Peraturan 144A untuk pembeli institusi yang memenuhi syarat. Pembeli juga harus mempertimbangkan untuk mematuhi hukum langit biru, terutama jika investor pemulangan di beberapa negara bagian.

Daerah kepatuhan lainnya meliputi:

  • OFNOFLT:0]]Hart-Scott-Rodino (HSR) Undang-Undang: Transaksi melebihi ambang tertentu memerlukan pemberitahuan pra-merger.Sementara banyak akuisisi startup jatuh di bawah ambang batas, serangkaian akuisisi yang lebih kecil atau penyertaan Sekuritas yang dapat dikonversi dengan hak suara dapat mendorong nilai di atas batas.
  • [[CHANESOLT:0]]Tax implikasi:Perubahan atau pembatalan utang yang dapat ditukar dapat memicu pembatalan utang (COD) pendapatan bagi perusahaan atau pemegang.Kepentingan keuntungan di LLC memiliki peraturan pajak khusus di bawah Bagian 83 dan Bagian 409A. Pembeli harus memperoleh pendapat pajak dari penasihat yang memenuhi syarat.
  • ¡Employeee rencana manfaat: Jika pembeli menganggap rencana opsi saham, harus mematuhi SEC Rule 701 untuk pengungkapan, dan dengan standar daftar bursa saham jika pembeli adalah publik.

Konsultasi usageities pengacara awal proses kritis SEC menyediakan surat-surat tidak-aksi dan panduan pada struktur transaksi tertentu, tetapi analisisnya adalah fakta-spesifik. Pembeli tidak boleh menganggap bahwa karena startup mengumpulkan dana di bawah Regulation D, akuisisi secara otomatis dikecualikan.

Risiko yang Menghujah dalam Akuisisi Pemerolehan yang Setara Kompleks

Risiko hukum yang bersifat hukum dalam akuisisi ini termasuk kewajiban tersembunyi, hak yang bertentangan di antara pemegang ekuitas, dan jerat regulatori.A pendekatan mitigasi risiko terstruktur mencakup unsur-unsur berikut:

Jika Anda menggunakan uang kertas, Anda dapat menentukan apakah setiap putaran yang selanjutnya telah disupertimbangkan dengan syarat yang tidak dapat dilunasi.

Representasi dan Perang

Perundingan perwakilan robuste dan waran meliputi:

  • Ketepatan meja dan daftar semua instrumen ekuitas
  • Kepatuhan dengan hukum keamanan di masa lalu adalah hal yang wajar
  • Tak ada instrumen yang tak diungkapkan, surat, atau perjanjian lisan yang tak diungkapkan
  • Otorisasi yang tepat dari semua hibah ekuitas dan permintaan
  • Tak ada default di bawah nota convertible atau perjanjian SAFE
  • Pajak pajak pajak wajib wajib berkaitan dengan kompensasi ekuitas

Representasi-representasi ini harus bertahan dari penutupan untuk jangka waktu yang diperpanjang (biasanya 18-24 bulan untuk repetisi umum dan sampai dengan ketetapan pembatasan untuk pajak atau repetisi hukum).Penjual harus mendorong untuk kualifier pengetahuan di mana tepat, tetapi pembeli harus bersikeras pada repetisi inti (kapitulasi, otoritas) menjadi mutlak.

Perencanaan Integrasi Pasca-Pengakuan

Setelah ditutup, pembeli harus mengintegrasikan pengaturan ekuitas startup ke dalam sistem kompensasi dan kapitalisasi sendiri.

  • Sistem koordinat dengan agen transfer pemula untuk memperbarui rekor pemegang saham atau mengubah instrumen.
  • Membanding-bandingkan kepada semua pemegang ekuitas perlakuan kepentingan mereka ⁇ cash-out, konversi, atau rollover ⁇ sesuai dengan perjanjian pembelian.
  • ¡Amind amendemen rencana insentif ekuitas pembeli untuk mengakomodasi opsi atau unit yang diasumsikan apapun.
  • Berkas somechazopher file apapun yang diperlukan SEC laporan, seperti Form 8-K jika akuisisi tersebut signifikan, dan memastikan kepatuhan yang berkelanjutan dengan aturan pertukaran.
  • Tinjau buku besar saham pemula dan keluarkan sertifikat baru (atau entri buku) untuk mencerminkan struktur kepemilikan baru.

Gagalnya mengeksekusi integrasi segera dapat menyebabkan gugatan pemegang saham, pidana pajak, atau tindakan penegakan SEC. Tugaskan tim integrasi yang berdedikasi dengan pengawasan hukum untuk mengelola beban kerja.

Konspeksi Praktis bagi Pembeli dan Penjual

Beli Beli Beli Beli

Pembeli harus menganggap bahwa setiap pemulaan dengan ekuitas kompleks memiliki setidaknya satu masalah: keamanan yang tidak terdaftar, istilah yang bertentangan, atau investor yang menolak untuk menandatangani persetujuan. Membangun sebuah buffer dengan harga pembelian atau menahan untuk menutupi klaim ketidakterbatasan potensial. Pertimbangkan mengharuskan startup untuk membersihkan struktur ekuitasnya sebelum ditutup ⁇ misalnya, mengubah semua catatan yang dapat diubah menjadi saham umum atau lebih disukai ⁇ untuk mengurangi ketidakpastian. Ini mungkin memerlukan persetujuan dari pemegang catatan, yang pembeli dapat kondisi pada partisipasi mereka dalam akuisisi. Juga, mengevaluasi apakah struktur ekuitas startup adalah keuntungan kompetitif atau kewajiban. Beberapa struktur seperti keuntungan, keuntungan adalah keuntungan, keuntungan bagi pajak, tetapi masalah untuk membeli pajak tetapi menggunakan bentuk yang berbeda untuk pembeli.

Penjual Jual

Penjual laskar-papan yang proaktif harus membersihkan meja cap mereka sebelum memasuki negosiasi. Hapus semua opsi yang sudah kadaluarsa atau terhapus, pastikan semua catatan yang dapat diubah memiliki perhitungan harga konversi saat ini, dan memperoleh persetujuan yang ditandatangani dari investor di mana mungkin. Menyediakan pembeli dengan tabel kap yang jelas, ketiga-pihak yang diverifikasi. Seorang penjual yang menyajikan rumah bersih dapat memerintahkan harga yang lebih tinggi dan lebih menguntungkan. Penjual juga harus memahami konsekuensi pajak dari konversi atau pembatalan, khususnya bagi pendiri yang mungkin telah memegang opsi saham insentif yang dapat didiskualifikasi setelah akuisisi.

Kekecualian Kesimpulan

Menyampaikan sebuah startup dengan struktur ekuitas yang unik bukanlah transaksi M&A secara rutin. Ini menuntut strategi hukum yang disesuaikan yang dimulai dengan diligence yang mendalam dan berlanjut melalui negosiasi, dokumentasi, dan compliance regulatory. Dengan mengatasi kompleksitas spesifik dari nota konvertible, SAFEs, kepentingan keuntungan, dan saham multi-kelas, baik pembeli dan penjual dapat mengurangi risiko dan mencapai penutupan yang lancar. Mengaktifkan spesialis dalam hukum modal ventura dan keamanan compliance tidak opsional ⁇ itu merupakan prasyarat untuk sukses. Dengan persiapan yang tepat, ekuitas unik yang membantu startup dapat tumbuh dengan cara yang tidak jelas atau tidak terintegrasi dalam menjaga nilai semua pihak untuk memberikan bimbingan lebih lanjut, untuk sumber daya yang lebih lanjut, sebagai sumber daya hukum [[SEFL]] Seorang ahli hukum[TFL]]