Comprendere le strutture di equità uniche in Startups

Le start-up adottano frequentemente strutture equitarie non standard per gestire il flusso di cassa, attirare investitori di primo livello e allineare gli incentivi dei fondatori. Queste strutture si divergono da azioni tradizionali comuni e preferite, introducendo complessità che richiedono un'attenta navigazione legale durante un'acquisizione.

Per esempio, le note convertibili includono spesso berretti di valutazione, tassi di sconto, date di scadenza e accrual di interessi. Un SAFE può mancare di una maturità ma può avere più eventi di attivazione per la conversione. Lo stock multi-class può concedere ai fondatori un potere di voto sproporzionato che sopravvive a un cambiamento di controllo a meno che non sia specificamente negoziato.

Strategie legali chiave per l'acquisizione

Un'acquisizione di successo di una startup con equità insolita richiede una strategia legale graduale che affronta la dovuta diligenza, valutazione, negoziazione, documentazione e conformità normativa.

1. Diligenza totale

La due diligenza legale deve andare oltre la tabella di cappuccio.

  • Accordi di acquisto di note convertibili e note di promissoria
  • Accordi SAFE e eventuali emendamenti
  • Documenti di debito di destinazione che includono i mandati o i diritti di conversione
  • Accordi operativi per LLC con piani di interesse per il profitto
  • Accordi con gli azionisti con tag-along, drag-along, e diritto di prime clausole di rifiuto
  • Piani di opzione azionario dei dipendenti e qualsiasi unità di incentivazione eccezionale
  • Consenso del Consiglio e rinuncia agli azionisti relativi a round di finanziamento precedenti
  • Qualsiasi lettera di lato che concede diritti speciali ai singoli investitori

Ogni documento deve essere analizzato per le disposizioni di cambiamento di controllo, i trigger di conversione automatica, le protezioni antidiluzione e i necessari consenso da specifiche classi di titolari di equità.Per gli strumenti convertibili, determinare se l'acquisizione stessa si qualifica come evento di liquidità che costringe la conversione o il rimborso. Molte SAFE e le banconote convertibili hanno meccanica di conversione esplicita su un cambiamento di controllo, spesso con un prezzo di partenza su una valutazione o di pagamento scontato.

2. Sfide di valutazione dell'equità

I metodi di valutazione tradizionali che utilizzano flussi di cassa scontati o analisi comparabili dell'azienda possono avere bisogno di aggiustamenti. Gli strumenti convertibili possono essere valutati utilizzando modelli di prezzi di opzione o scenari ponderati con probabilità. SAFEs, perché non hanno maturità e spesso nessun interesse, sono più difficili da valutare.

Ad esempio, se una startup ha $10 milioni di banconote convertibili eccezionali con un tappo di valutazione da 20 milioni di dollari e uno sconto del 20%, e il prezzo di acquisizione è di $50 milioni, i titolari di nota potrebbero convertire in equità ad un prezzo che gli dà una percentuale maggiore rispetto a se si fossero convertiti in precedenza.

3. Negoziazione dei termini

Gli accordi di acquisto per le startup con un'equità unica necessitano di disposizioni personalizzate. Le dichiarazioni e le garanzie standard non possono coprire le sfumature degli strumenti convertibili o degli interessi di profitto.

  • Trattamento di titoli convertibili:[] Si convertiranno in equità alla chiusura o alla liquidazione? Se la conversione, a quale valutazione? L'acquirente può richiedere che i titolari convertibili convertano immediatamente prima della chiusura per semplificare la tabella dei cap, ma questo può innescare problemi fiscali o di consenso avversi.
  • Assunzione di piani di stock:[] L'acquirente assumerà il piano di stock option della startup o la sostituirà con il proprio? Ciò richiede una redazione attenta per evitare violazioni di legge sui titoli.
  • Indennizzo per errori di equità:[ Il venditore dovrebbe indennizzare l'acquirente per eventuali errori nella tabella dei cap o strumenti di equity non chiusi.
  • Meccanismi di consenso:[] Ottenere i consensi scritti da titolari di strumenti convertibili, in particolare quelli con diritti di blocco. Alcuni SAFE danno diritti di partecipazione pro rata in future rotonde che possono influenzare i finanziamenti post-acquisizione.
  • Disposizioni di registrazione e di arresto:[ Se il prezzo di acquisizione include una considerazione contingente, strutturarlo per evitare di attivare i diritti di conversione in strumenti eccezionali.

La negoziazione di questi termini richiede il bilanciamento del desiderio dell’acquirente di semplificare la struttura del capitale rispetto alla necessità del venditore di trattare gli investitori in modo equo ed evitare passività.I venditori dovrebbero insistere sulla lingua chiara che governa come ogni strumento è trattato, e gli acquirenti dovrebbero cercare un linguaggio di rilascio ampio da tutti i titolari di equità.

4. Documentazione legale

La redazione degli accordi definitivi — Asset Purchase Agreement (APA) o Stock Purchase Agreement (SPA) — deve tener conto della struttura patrimoniale. In un APA, l'acquirente acquisisce beni e assume determinate passività, ma gli strumenti di equità in generale rimangono con l'ente venditore e possono essere cancellati o convertiti prima della chiusura. In una SPA, l'acquirente acquisisce l'ente e eredita tutti gli obblighi di equità.

Le fasi principali della documentazione includono:

  • Preparare un programma di tutti gli strumenti di equità eccezionali con termini di conversione, cappucci di valutazione, tassi di sconto e date di scadenza.
  • Progetto di una modifica degli accordi di abbonamento o di nota per riflettere l’effetto dell’acquisizione, o per fornire la loro risoluzione o conversione da parte del consenso unanime.
  • Aggiornare le leggi dell’avvio o l’accordo operativo per riflettere i cambiamenti di controllo ed eliminare eventuali diritti degli azionisti obsoleti.
  • Se l'acquirente prevede di emettere la propria equity ai titolari di sicurezza dell'avvio, rispettare le esenzioni di registrazione dei titoli o requisiti di registrazione.
  • Per i dipendenti che detengono opzioni o azioni ristrette, preparano la cancellazione e la riassicurazione delle opzioni, garantendo il rispetto delle regole di ritenute dell'articolo 409A e delle regole di ritenuta fiscale.

Tutti i documenti devono essere esaminati da consulenti esperti in diritto dei titoli e operazioni di capitale di rischio. È comune per gli acquirenti di coinvolgere una società di diritto che precedentemente ha gestito simili acquisizioni di startup per evitare le disposizioni standard mancanti.

5. conformità regolamentare

L’acquisizione di una startup con note convertibili, SAFE e azioni multiclassi possono indurre obblighi di deposito ai sensi della legge sulle valute del 1933, in particolare se l’acquirente emetterà i propri titoli agli investitori dell’avvio. Le esenzioni comuni utilizzate includono la Sezione 4(a)(7) per la rivendita agli investitori accreditati, la regola 506(c) per la richiesta generale, o gli Stati azzurri istituzionali.

Altri settori di conformità includono:

  • Hart-Scott-Rodino (HSR) Act: Le transazioni che superano determinate soglie richiedono una notifica pre-mergere. Mentre molte acquisizioni di startup cadono sotto la soglia, una serie di acquisizioni più piccole o l'inclusione di titoli convertibili con diritti di voto possono spingere il valore sopra il limite.
  • Risulta fiscale:[] La conversione o la cancellazione del debito convertibile può innescare la cancellazione del reddito del debito (COD) per l'azienda o il titolare. Gli interessi dei profitti in LLC hanno regole fiscali speciali ai sensi della sezione 83 e della sezione 409A.
  • Piano di beneficio dei dipendenti:[] Se l'acquirente assume piani di opzione azionaria, deve rispettare la regola SEC 701 per la divulgazione, e con gli standard di quotazione di borsa se l'acquirente è pubblico.

La SEC fornisce lettere e indicazioni non operative su alcune strutture di transazione, ma l'analisi è specifica per i fatti. Gli acquirenti non devono presumere che, poiché l'avvio ha raccolto fondi ai sensi del regolamento D, l'acquisizione è automaticamente esente.

Rischi di migrazione in Acquisizioni di Startup complessi di equità

I rischi legali in queste acquisizioni includono passività nascoste, diritti contrastanti tra i titolari di azioni e falle normative.

Dubbio legale e finanziario

Richiedi tutti i permessi di bordo, le comunicazioni degli investitori e i fogli di calcolo utilizzati per calcolare i prezzi di conversione. Verifica la tabella di cappuccio dell'avvio contro i suoi registri bancari e i depositi fiscali.Per le note convertibili, calcola gli interessi maturati e le eventuali sanzioni per la conversione tardiva.Per le acquisizioni SAFE, determinare se eventuali giri successivi hanno superato i termini originali.

Rappresentanze e Cordialità

Negoziare le robuste rappresentazioni e le garanzie che coprono:

  • Accuratezza della tabella dei cap e liste di tutti gli strumenti di equità
  • Rispetto delle leggi sui titoli in passato
  • Non sono stati individuati strumenti convertibili, lettere laterali o accordi orali
  • Autorizzazione corretta di tutte le borse e le erogazioni di equità
  • Nessun default in accordo di nota convertibile o SAFE
  • Conformità fiscale relativa alla compensazione dell'equità

Queste rappresentazioni dovrebbero sopravvivere alla chiusura per un periodo prolungato (di solito 18-24 mesi per i rappresentanti generali e fino allo statuto di limitazioni per i rappresentanti fiscali o di legge titoli). I venditori dovrebbero spingere per una conoscenza qualificante, se del caso, ma gli acquirenti dovrebbero insistere sui rappresentanti di base (capitalizzazione, autorità) essere assoluti.

Pianificazione dell'integrazione post-acquisizione

Dopo la chiusura, l’acquirente deve integrare le modalità di equità dell’avvio nel proprio sistema di compensazione e capitalizzazione.

  • Coordinare con l'agente di trasferimento dell'avvio per aggiornare i record degli azionisti o convertire gli strumenti.
  • Comunicare a tutti i titolari di azioni il trattamento dei loro interessi, contanti, conversione o rollover, in conformità con l'accordo di acquisto.
  • Modificato il piano di incentivazione del compratore per ospitare qualsiasi opzione o unità prescelta.
  • Compilare qualsiasi report SEC richiesto, come il modulo 8-K se l'acquisizione è significativa e garantire la conformità continua alle regole di scambio.
  • Rivedere il registro delle azioni dell’avvio e rilasciare nuovi certificati (o voci del libro) per riflettere la nuova struttura di proprietà.

Il mancato rispetto dell'integrazione può portare a azioni legali, penalità fiscali o azioni di esecuzione del SEC. Assegnare un team di integrazione dedicato con supervisione legale per gestire il carico di lavoro.

Considerazioni pratiche per acquirenti e venditori

Per gli acquirenti

Gli acquirenti dovrebbero presumere che ogni startup con un patrimonio netto complesso abbia almeno un problema: una sicurezza non registrata, un termine in conflitto, o un investitore che rifiuta di firmare un consenso.Costruire un buffer nel prezzo di acquisto o Holdback per coprire potenziali crediti di indennizzo. Considerare che richiedere l’avvio per pulire la sua struttura di equità prima di chiudere - per esempio, convertire tutte le note convertibili in azione comune o preferito - per ridurre l’incertezza.

Per i venditori

I venditori dovrebbero ripulire proattivamente la loro tabella di cappuccio prima di entrare in trattative. Rimuovere eventuali opzioni scadute o frustrate, garantire tutte le note convertibili hanno calcoli attuali di prezzo di conversione, e ottenere i consensi firmati da investitori, dove possibile. Fornire l'acquirente con un chiaro, terzo-partita verificata cap tabella. Un venditore che presenta una casa pulita può comandare un prezzo più alto e termini di acquisizione più favorevoli.

Conclusioni

L’acquisizione di una startup con strutture di equità uniche non è una transazione di routine. Richiede una strategia legale su misura che inizia con una profonda diligenza e continua attraverso la negoziazione, la documentazione e la conformità normativa.