Einzigartige Aktienstrukturen in Startups verstehen

Startups wenden häufig nicht standardisierte Aktienstrukturen an, um den Cashflow zu steuern, Investoren in der Frühphase anzuziehen und Gründeranreize anzugleichen. Diese Strukturen unterscheiden sich von traditionellen Stamm- und Vorzugsaktien und führen zu Komplexitäten, die eine sorgfältige rechtliche Navigation während eines Erwerbs erfordern. Gemeinsame Vereinbarungen umfassen Wandelanleihen, SAFE-Instrumente (Simple Agreement for Future Equity), Risikokapitalschulden mit Aktienkickern, Gewinnbeteiligungseinheiten bei LLCs und Aktienstrukturen mit unterschiedlichen Stimmrechten. Jede dieser Vereinbarungen enthält unterschiedliche Bedingungen in Bezug auf Umwandlung, Verwässerung, Liquidationspräferenzen und Kontrolle. Wenn diese Nuancen nicht berücksichtigt werden, kann ein Deal entgleisen oder zu Verbindlichkeiten nach Abschluss führen. Käufer müssen Rechts- und Finanzberater engagieren, die sich auf den Erwerb von Risikokapitalunternehmen spezialisiert haben, um jedes mit Aktien verbundene Instrument zu identifizieren und zu bewerten.

Wandelanleihen enthalten beispielsweise oft Bewertungsobergrenzen, Abzinsungssätze, Fälligkeitsdaten und Zinsabgrenzungen. Ein SAFE kann keine Fälligkeit haben, kann jedoch mehrere Auslöseereignisse für die Umwandlung haben. Multi-Class-Aktien können Gründern eine unverhältnismäßige Stimmrechte einräumen, die einen Kontrollwechsel überleben, wenn nicht speziell ausgehandelt. Gewinnbeteiligungen an LLCs unterliegen komplexen Steuerbestimmungen nach Internal Revenue Code Section 409A und erfordern Bewertungsanalysen. Ein erwerbendes Unternehmen muss nicht nur die aktuelle Aktienkapitalisierungstabelle verstehen, sondern auch die bedingte Eigenkapitalverpflichtungen, die bei der Übernahme selbst zahlbar werden könnten.

Wichtige rechtliche Strategien für den Erwerb

Eine erfolgreiche Akquisition eines Startups mit ungewöhnlichem Eigenkapital erfordert eine schrittweise rechtliche Strategie, die sich mit Due Diligence, Bewertung, Verhandlung, Dokumentation und Einhaltung der Vorschriften befasst.

1. Umfassende Sorgfaltspflicht

Die Prüfung aller eigenkapitalbezogenen Vereinbarungen, einschließlich:

  • Wandelanleihenkaufverträge und Schuldscheine
  • SAFE-Vereinbarungen und etwaige Änderungen
  • Risikoschuldendokumente, die Optionsscheine oder Umwandlungsrechte enthalten
  • Betriebsvereinbarungen für LLCs mit Gewinnzinsplänen
  • Aktionärsvereinbarungen mit Tag-Along, Drag-Along und First-Widerrufsklauseln
  • Mitarbeiteraktienoptionspläne und ausstehende Anreizeinheiten
  • Zustimmungen des Boards und Verzichte der Aktionäre im Zusammenhang mit früheren Finanzierungsrunden
  • Alle Seitenschreiben, die Einzelinvestoren besondere Rechte gewähren

Jedes Dokument muss auf Kontrollwechselbestimmungen, automatische Umwandlungsauslöser, Anti-Verwässerungsschutz und alle erforderlichen Zustimmungen von bestimmten Kategorien von Aktieninhabern analysiert werden. Bei Wandelinstrumenten ist festzustellen, ob der Erwerb selbst als Liquiditätsereignis qualifiziert ist, das die Umwandlung oder Rückzahlung erzwingt. Viele SAFEs und Wandelanleihen haben bei einem Kontrollwechsel explizite Umwandlungsmechanismen, oft mit einem Preis, der auf einer abgezinsten Bewertung oder einer Bewertungsobergrenze basiert. Fehlen einer obligatorischen Umwandlung könnte der Käufer mit unerwarteten Verwässerungs- oder Auszahlungsverpflichtungen zurücktreten.

2. Herausforderungen bei der Eigenkapitalbewertung

Die Bewertung eines Startups mit komplexen Aktienstrukturen erfordert spezielles Fachwissen. Traditionelle Bewertungsmethoden mit diskontierten Cashflows oder vergleichbaren Unternehmensanalysen können Anpassungen erfordern. Wandelinstrumente können mit Optionspreismodellen oder wahrscheinlichkeitsgewichteten Szenarien bewertet werden. SAFEs, da sie keine Laufzeit und oft keine Zinsen haben, sind schwieriger zu bewerten. Gewinnbeteiligungen an LLCs erfordern eine mehrstufige Analyse nach den Phantom-Aktien- oder aktienbasierten Zahlungsbilanzierungsregeln. Käufer sollten eine Bewertungsfirma mit Erfahrung in Technologieunternehmen in der Frühphase einsetzen und das Zusammenspiel zwischen Unternehmenswert und der Verteilung der Erlöse zwischen Inhabern verschiedener Klassen verstehen.

Wenn ein Startup beispielsweise 10 Millionen Dollar in ausstehenden Wandelanleihen mit einer Bewertungsobergrenze von 20 Millionen Dollar und einem Rabatt von 20% hat und der Kaufpreis 50 Millionen Dollar beträgt, können Schuldverschreibungeninhaber zu einem Preis in Aktien umwandeln, der ihnen einen größeren Prozentsatz gibt, als wenn sie früher konvertiert hätten. Der Käufer muss diese Szenarien genau modellieren, um die tatsächlichen Anschaffungskosten und das Eigentumsprofil nach der Umwandlung zu bestimmen. Fehlschätzungen können zu Streitigkeiten beim Abschluss oder einem Fehlschlag führen erwartete Eigentumsprozentsätze.

3. Aushandlung von Bedingungen

Kaufverträge für Start-ups mit einzigartigem Eigenkapital erfordern kundenspezifische Bestimmungen. Standarddarstellungen und -garantien können die Nuancen von Wandelinstrumenten oder Gewinninteressen nicht abdecken.

  • Behandlung von Wandelanleihen: Werden sie bei Closing in Eigenkapital umgewandelt oder ausbezahlt? Wenn die Umwandlung, zu welcher Bewertung? Der Käufer kann verlangen, dass Wandelanleiheinhaber unmittelbar vor dem Closing konvertieren, um die Cap-Tabelle zu vereinfachen, aber dies kann nachteilige Steuer- oder Zustimmungsprobleme auslösen.
  • Annahme von Aktienplänen: Wird der Käufer den Aktienoptionsplan des Startups übernehmen oder durch seinen eigenen ersetzen? Dies erfordert eine sorgfältige Ausarbeitung, um Verstöße gegen das Wertpapierrecht zu vermeiden.
  • Entschädigung für Eigenkapitalfehler: Der Verkäufer sollte den Käufer für Falschangaben in der Cap-Tabelle oder nicht genannte Eigenkapitalinstrumente entschädigen.
  • Einwilligungsmechanismen: Erhalten Sie schriftliche Zustimmungen von Inhabern von Wandelinstrumenten, insbesondere von Inhabern mit Sperrrechten. Einige SAFEs gewähren anteilige Beteiligungsrechte in zukünftigen Runden, die sich auf Finanzierungen nach dem Erwerb auswirken können.
  • Earnout- und Rückhalteklauseln: Wenn der Erwerbspreis eine bedingte Gegenleistung enthält, strukturieren Sie diese so, dass keine Umwandlungsrechte in ausstehenden Instrumenten ausgelöst werden.

Um diese Bedingungen auszuhandeln, muss der Wunsch des Käufers, die Kapitalstruktur zu vereinfachen, mit dem Bedürfnis des Verkäufers, die Anleger fair zu behandeln und Verbindlichkeiten zu vermeiden, in Einklang gebracht werden. Verkäufer sollten auf einer klaren Sprache bestehen, die die Behandlung jedes Instruments regelt, und Käufer sollten eine breite Freigabesprache von allen Aktieninhabern suchen.

4. Rechtliche Dokumentation

Die endgültigen Vereinbarungen — Asset Purchase Agreement (APA) oder Stock Purchase Agreement (SPA) — müssen die Eigenkapitalstruktur berücksichtigen. In einem APA erwirbt der Käufer Vermögenswerte und übernimmt bestimmte Verbindlichkeiten, aber ausstehende Eigenkapitalinstrumente verbleiben in der Regel beim Verkäufer und müssen vor dem Abschluss gekündigt oder umgewandelt werden. In einem SPA erwirbt der Käufer das Unternehmen und erbt alle Eigenkapitalverpflichtungen. Beide Ansätze erfordern eine sorgfältige Aufstellung aller Eigenkapitalinhaber, ihrer Instrumentenarten und der vereinbarten Behandlung.

Die wichtigsten Dokumentationsschritte umfassen:

  • Erstellen Sie einen Zeitplan für alle ausstehenden Aktieninstrumente mit Umwandlungsbedingungen, Bewertungsobergrenzen, Abzinsungssätzen und Fälligkeitsdaten.
  • Entwurf einer Änderung der Zeichnungs- oder Notizvereinbarungen, um die Auswirkungen des Erwerbs widerzuspiegeln, oder deren Kündigung oder Umwandlung durch einstimmige Zustimmung.
  • Aktualisieren Sie die Satzung oder die Betriebsvereinbarung des Startups, um Änderungen der Kontrolle widerzuspiegeln und veraltete Aktionärsrechte zu beseitigen.
  • Wenn der Käufer plant, sein eigenes Eigenkapital an die Wertpapierinhaber des Startups auszugeben, beachten Sie die Ausnahmen von der Wertpapierregistrierung oder die Registrierungsanforderungen.
  • Für Mitarbeiter, die Optionen oder Aktien mit eingeschränkter Haftung halten, erstellen Sie Dokumente zur Kündigung und Rückgabe von Optionen, um die Einhaltung von Abschnitt 409A und Steuerabzugsregeln sicherzustellen.

Alle Dokumentationen sollten von einem erfahrenen Anwalt im Wertpapierrecht und bei Risikokapitaltransaktionen überprüft werden. es ist üblich, dass Käufer eine Anwaltskanzlei engagieren, die zuvor ähnliche Startup-Akquisitionen abgewickelt hat, um fehlende Standardbestimmungen zu vermeiden.

5. Einhaltung der Rechtsvorschriften

Der Erwerb eines Startups mit Wandelanleihen, SAFEs und Aktien mehrerer Klassen kann zu Einreichungsverpflichtungen nach dem Securities Act von 1933 führen, insbesondere wenn der Käufer seine eigenen Wertpapiere an die Investoren des Startups ausgibt. Allgemeine Ausnahmen sind Abschnitt 4 (a) (7) für Wiederverkäufe an akkreditierte Investoren, Regel 506 (c) für allgemeine Aufforderung oder Regel 144A für qualifizierte institutionelle Käufer. Käufer müssen auch die Einhaltung der staatlichen Blue-Sky-Gesetze berücksichtigen, insbesondere wenn das Startup Investoren in mehreren Staaten hat.

Weitere Compliance-Bereiche sind:

  • Hart-Scott-Rodino (HSR) Act: Transaktionen, die bestimmte Schwellenwerte überschreiten, erfordern eine Vorab-Merger-Benachrichtigung. Während viele Startup-Akquisitionen unter den Schwellenwert fallen, kann eine Reihe kleinerer Akquisitionen oder die Einbeziehung von Wandelanleihen mit Stimmrechten den Wert über das Limit hinausschieben.
  • Steuerliche Auswirkungen: Die Umwandlung oder Streichung von Wandelschulden kann für das Unternehmen oder den Inhaber eine Streichung von Schulden (COD) auslösen. Gewinnbeteiligungen an LLCs haben besondere Steuerregeln nach Abschnitt 83 und Abschnitt 409A. Käufer sollten Steuergutachten von qualifizierten Beratern einholen.
  • Mitarbeiterleistungspläne: Wenn der Käufer Aktienoptionspläne annimmt, muss er die SEC-Regel 701 für die Offenlegung und die Börsennotierungsstandards einhalten, wenn der Käufer öffentlich ist.

Die SEC bietet keine Aktionsschreiben und Leitlinien zu bestimmten Transaktionsstrukturen, aber die Analyse ist faktenspezifisch. Käufer sollten nicht davon ausgehen, dass der Erwerb automatisch freigestellt ist, weil das Startup nach Verordnung D Mittel gesammelt hat.

Risikominderung bei Akquisitionen komplexer Aktien-Startups

Zu den rechtlichen Risiken bei diesen Akquisitionen gehören versteckte Verbindlichkeiten, kollidierende Rechte zwischen den Anteilseignern und regulatorische Fallstricke.

Gründliche rechtliche und finanzielle Due Diligence

Ein funktionsübergreifendes Team von Unternehmens-, Wertpapier- und Steueranwälten anfordern. Alle Zustimmungen des Vorstands, Investorenkommunikation und Tabellenkalkulationen anfordern, die zur Berechnung von Umrechnungspreisen verwendet werden. Überprüfen Sie die Cap-Tabelle des Startups mit seinen Bankunterlagen und Steuererklärungen. Für Wandelanleihen berechnen Sie aufgelaufene Zinsen und alle Strafen für verspätete Umrechnung. Für SAFEs bestimmen Sie, ob nachfolgende Runden die ursprünglichen Bedingungen ersetzt haben. Überprüfen Sie alle Finanzierungsdokumente auf Bestimmungen, die bestimmten Investoren Vetorechte über eine Akquisition einräumen könnten. Oft kann ein einzelner abweichender Wandelanleiheinhaber einen Deal blockieren oder eine Barrückzahlung zu einem ungünstigen Vielfachen verlangen.

Zusicherungen und Garantien

Aushandeln Sie robuste Zusicherungen und Garantien für:

  • Genauigkeit der Obergrenzentabelle und Listen aller Eigenkapitalinstrumente
  • Einhaltung der Wertpapiergesetze in früheren Emissionen
  • Keine nicht offenbarten Wandelinstrumente, Nebenschreiben oder mündliche Vereinbarungen
  • Richtige Genehmigung aller Aktienzuschüsse und -emissionen
  • Keine Ausfälle unter Wandelanleihe oder SAFE-Vereinbarungen
  • Steuerliche Einhaltung von Eigenkapitalausgleichsregelungen

Diese Darstellungen sollten für einen längeren Zeitraum (in der Regel 18-24 Monate für allgemeine Vertreter und bis zur Verjährungsfrist für Vertreter des Steuer- oder Wertpapierrechts) bestehen. Verkäufer sollten gegebenenfalls auf einen Wissensqualifikator drängen, aber Käufer sollten darauf bestehen, dass Kernmitarbeiter (Kapitalisierung, Autorität) absolut sind.

Integrationsplanung nach dem Erwerb

Nach dem Closing muss der Käufer die Eigenkapitalvereinbarungen des Startups in sein eigenes Vergütungs- und Kapitalisierungssystem integrieren.

  • Koordinieren Sie sich mit dem Transferagenten des Startups, um Aktionärsaufzeichnungen zu aktualisieren oder Instrumente umzuwandeln.
  • Teilen Sie allen Anteilseignern die Behandlung ihrer Interessen - Cash-out, Umwandlung oder Rollover - gemäß dem Kaufvertrag mit.
  • Ändern Sie den Aktienanreizplan des Käufers, um alle angenommenen Optionen oder Einheiten aufzunehmen.
  • Datei alle erforderlichen SEC-Berichte, wie Formular 8-K, wenn der Erwerb signifikant ist, und stellen Sie die laufende Einhaltung der Austauschregeln sicher.
  • Überprüfen Sie das Aktienbuch des Startups und stellen Sie neue Zertifikate (oder Bucheinträge) aus, um die neue Eigentümerstruktur widerzuspiegeln.

Wenn die Integration nicht umgehend durchgeführt wird, kann dies zu Aktionärsklagen, Steuerstrafen oder Durchsetzungsmaßnahmen der SEC führen.

Praktische Überlegungen für Käufer und Verkäufer

Für Käufer

Käufer sollten davon ausgehen, dass jedes Startup mit komplexen Aktien mindestens ein Problem hat: ein nicht registriertes Wertpapier, einen widersprüchlichen Begriff oder einen Investor, der sich weigert, eine Zustimmung zu unterzeichnen. Bauen Sie einen Puffer im Kaufpreis oder Rückhalt auf, um mögliche Schadensersatzansprüche zu decken. Erwägen Sie, dass das Startup seine Aktienstruktur vor dem Schließen bereinigen muss - zum Beispiel, Umwandeln aller Wandelanleihen in Stamm- oder Vorzugsaktien - um Unsicherheit zu verringern. Dies kann die Zustimmung von Notizeninhabern erfordern, die Käufer von ihrer Teilnahme an der Akquisition abhängig machen können. Auch bewerten Sie, ob die Aktienstruktur des Startups ein Wettbewerbsvorteil oder eine Verbindlichkeit ist. Einige Strukturen, wie Gewinninteressen, sind steuerlich effizient für das Startup, aber problematisch für einen Käufer, der eine andere Entitätsform verwendet.

Für Verkäufer

Verkäufer sollten ihre Cap-Tabelle proaktiv bereinigen, bevor sie Verhandlungen aufnehmen. Alle abgelaufenen oder abgelaufenen Optionen entfernen, sicherstellen, dass alle Wandelanleihen aktuelle Conversion-Preisberechnungen haben und wenn möglich unterschriebene Zustimmungen von Investoren einholen. Geben Sie dem Käufer eine klare, von Dritten verifizierte Cap-Tabelle. Ein Verkäufer, der ein sauberes Haus vorstellt, kann einen höheren Preis und günstigere Bedingungen verlangen. Verkäufer sollten auch die steuerlichen Konsequenzen der Umwandlung oder Stornierung verstehen, insbesondere für Gründer, die möglicherweise Incentive-Aktienoptionen gehalten haben, die bei Erwerb disqualifiziert werden könnten.

Schlussfolgerung

Der Erwerb eines Startups mit einzigartigen Aktienstrukturen ist keine routinemäßige M & A-Transaktion. Es erfordert eine maßgeschneiderte rechtliche Strategie, die mit einer tiefen Due Diligence beginnt und durch Verhandlungen, Dokumentation und Einhaltung der Vorschriften fortgesetzt wird. Durch die Adressierung der spezifischen Komplexität von Wandelanleihen, SAFEs, Gewinninteressen und Aktien mehrerer Klassen können sowohl Käufer als auch Verkäufer das Risiko reduzieren und ein reibungsloses Abschlussverfahren erreichen. Die Einbeziehung von Spezialisten für Risikokapitalrecht und Wertpapier-Compliance ist keine optionale Option - es ist eine Voraussetzung für den Erfolg. Bei richtiger Vorbereitung können die einzigartigen Aktienstrukturen, die dem Startup geholfen haben, abgewickelt oder so integriert werden, dass der Wert für alle Parteien erhalten bleibt. Für weitere Hinweise konsultieren Sie Ressourcen wie die Rechtsberatung von SEC und Experteninformationen zu Startup-Equity-Dokumentation. Eine gut durchgeführte Akquisition eines Startups mit komplexen Aktien kann Türen zu neuen Technologien und Märkten öffnen, aber nur, wenn die rechtliche Grundlage solide ist.