الاستراتيجيات القانونية لاكتساب المشاريع ذات الهياكل المستقلة

فهم الهياكل الأساسية في البداية

وكثيرا ما تعتمد هياكل الأسهم غير الموحدة لإدارة التدفق النقدي، وتجتذب المستثمرين في المراحل المبكرة، وتنسق الحوافز المؤسسية، وتمتد هذه الهياكل من المخزونات التقليدية المشتركة والمفضلة، وتستحدث تعقيدات تتطلب ملاحة قانونية دقيقة أثناء عملية الشراء، وتشمل الترتيبات المشتركة مذكرات قابلة للتحويل وصكوك " الاتفاق المبسّط لتحقيق المساواة في المستقبل " ، وتتعامل الديون مع أرباع الأسهم، ووحدات الربح في عمليات التصفية، وهياكل تقاسم مختلفة.

فعلى سبيل المثال، كثيرا ما تشمل الملاحظات القابلة للتحويل كبسولات تقييم، ومعدلات خصم، ومواعيد استحقاق الفائدة، وقد تفتقر هذه الحسابات إلى النضج، ولكنها يمكن أن تكون لها أحداث متعددة تؤدي إلى التحويل، وقد لا تكون الأسهم المتعددة الصفات هي التي يجوز للمؤسسين أن يمنحوا قوة تصويت غير متناسبة تنجو من تغيير السيطرة إلا إذا تم التفاوض بشأنها على وجه التحديد، كما أن مصالح الربح في البلدان النامية غير الساحلية تخضع لأحكام ضريبية معقدة بموجب المادة 409 ألف من قانون الإيرادات الداخلية، ويجب أن تُجري تحليلات القيمة.

الاستراتيجيات القانونية الرئيسية لاقتناء

ويتطلب النجاح في الحصول على بداية مع نظام الإنصاف غير العادي استراتيجية قانونية تدريجية تعالج العناية الواجبة والتقييم والتفاوض والتوثيق والامتثال التنظيمي، ويجب أن تصمم كل مرحلة وفقا لصكوك الإنصاف المحددة المعنية.

1 - الالتزام الشامل الواجب

ويجب أن تتجاوز العناية القانونية الواجبة الجدول الأقصى، وأن تستعرض جميع الاتفاقات المتصلة بالإنصاف، بما في ذلك:

• اتفاقات شراء مذكرات قابلة للتحويل ومذكرات الإذن
• اتفاقات الشراكة مع الدول الجزرية الصغيرة النامية وأي تعديلات
• وثائق الديون الاستثمارية التي تتضمن أوامر أو حقوق التحويل
• اتفاقات تشغيلية لمراكز العمل المحلية ذات خطط الربح
• اتفاقات مع أصحاب الأسهم مع tag-along، وسحب-along، وحق أحكام الرفض الأولى
• خطط خيارات مخزون الموظفين وأي وحدات حافزة معلقة
• موافقة المجلس وتنازلات أصحاب الأسهم فيما يتعلق بجولات التمويل السابقة
• أي رسائل جانبية تمنح حقوقا خاصة للمستثمرين الأفراد

ويجب تحليل كل وثيقة من أجل أحكام تغيير الضوابط، ومحفزات التحويل التلقائي، وحماية مكافحة التلوث، وأي موافقة مطلوبة من فئات محددة من أصحاب الأسهم، وفيما يتعلق بالصكوك القابلة للتحويل، تحديد ما إذا كان الاحتياز بحد ذاته يعتبر حدثاً للسيولة يؤدي إلى تحويل أو سداد، كما أن كثيراً من الكيانات المالية التابعة للأمانة العامة والملاحظات القابلة للتحويل لديها ميكانيكي صريح عند تغيير الضوابط، وغالباً ما يكون سعرها متوقفاً على تقييم مخفض أو غير متوقع.

2- تحديات تقييم الإنصاف

ويتطلب تقييم بدء العمل بهياكل الأسهم المعقدة خبرة متخصصة، وقد تحتاج أساليب التقييم التقليدية باستخدام تدفقات نقدية مخفضة أو تحليل مقارن للشركة إلى تعديلات، ويمكن تقدير الأدوات القابلة للتحويل باستخدام نماذج تسعير الخيارات أو سيناريوهات مرجحة الاحتمالات، لأن هذه الأساليب لا تنطوي على نضج ولا تنطوي على فائدة في كثير من الأحيان، وهي تتطلب تحليلا متعدد الخطوات في إطار مجموعة القيم الاستثمارية أو في حصص التقييم.

فعلى سبيل المثال، إذا كان لبدء العمل به 10 ملايين دولار في شكل مذكرات قابلة للتحويل غير مسددة مع حد أقصى قدره 20 مليون دولار من قيمة القيمة وخصم بنسبة 20 في المائة، وأسعار الاقتناء تبلغ 50 مليون دولار، فإن أصحاب الملاحظات قد يتحولون إلى أسهم بسعر يزيد عن نسبة مئوية إذا ما حوّلوا في وقت سابق، ويجب على المشتري أن يصوغ هذه السيناريوهات تحديدا دقيقا للتكلفة الحقيقية للاقتناء وخصائص العقاري بعد التحويل، ويمكن أن يؤدي سوء التقدير إلى منازعات عند إغلاقها أو نقص في النسب المئوية المتوقعة.

3- التفاوض بشأن المصطلحات

وتحتاج اتفاقات الشراء المتعلقة بالبدء في العمل بشروط خاصة بالإنصاف، إلى أحكام خاصة، إذ قد لا تغطي التمثيلات والضمانات الموحدة المعاني من نقص في الأدوات القابلة للتحويل أو مصالح الربح، وتشمل نقاط التفاوض الرئيسية ما يلي:

• Treatment of convertible stock:] Will they convert into equity at closing or be cashed out? If conversion, at what valuation? The buyer may demand that convertible holders convert immediately before closing to streamline the cap table, but this can trigger adverse tax or consent issues.
• Asumption of stock plans:] Will the buyer assume the startup’s stock option plan or replace it with its own? This requires careful drafting to avoid stock law violations.
• Indemnification for equity errors:] The Brand should indemnify the buyer for any misstatements in the cap table or undisloslos equity instruments. A specific indemnity for convertible note conversion calculations is advisable.
• Consent mechanisms:] Obtain written consents from holders of convertible instruments, especially those with blocking rights. Some SAFEs give pro rata participation rights in future rounds that may affect post-acquisition financings.
• Earnout and holdback provisions:] If the acquisition price includes contingent consideration, structure it to avoid triggering conversion rights in outstanding instruments.

ويتطلب التفاوض بشأن هذه الشروط موازنة رغبة المشتري في تبسيط الهيكل الرأسمالي مع حاجة البائع إلى معاملة المستثمرين معاملة منصفة وتجنب الخصوم، وينبغي للمبيعين أن يصروا على لغة واضحة تحكم كيفية معاملة كل صك، وينبغي للمشترين أن يلتمسوا لغة إطلاق واسعة النطاق من جميع أصحاب الأسهم.

4- الوثائق القانونية

وفي إطار مشروع الاتفاق النهائي - اتفاق الشراء المنشأ أو اتفاق الشراء بالمخزونات - حساب هيكل الأسهم، يكتسب المشتري في اتفاق تسوية مقر العمل أصولا ويتحمل بعض الخصوم، ولكن صكوك الأسهم المعلقة تظل عموما مع الكيان البائع وقد يلزم إلغاؤها أو تحويلها قبل إغلاقها، وفي اتفاق سلام خاص، يكتسب المشتري الكيان ويرث جميع التزامات الأسهم.

وتشمل الخطوات الرئيسية المتعلقة بالوثائق ما يلي:

• إعداد جدول زمني لجميع صكوك الأسهم المعلقة مع شروط التحويل، والحد الأقصى للتقييم، ومعدلات الخصم، ومواعيد الاستحقاق.
• مشروع تعديل لاتفاقات الاشتراك أو المذكرات لتعكس أثر الاقتناء، أو تنص على إنهاءها أو تحويلها بموافقة بالإجماع.
• تحديث القوانين الداخلية أو اتفاق التشغيل لبدء التشغيل بحيث تعكس التغييرات في الرقابة وتلغي أي حقوق قديمة في حملة الأسهم.
• وإذا كان المشتري يعتزم إصدار أسهمه الخاصة إلى أصحاب الأمن في البداية، فإنه يمتثل لإعفاءات تسجيل الأوراق المالية أو شروط التسجيل.
• بالنسبة للموظفين الذين لديهم خيارات أو أسهم محدودة، إعداد وثائق إلغاء الخيار وإعادة إصداره، وضمان الامتثال للباب 409 ألف وقواعد الحجز الضريبي.

وينبغي أن يستعرض جميع الوثائق محامٍ مختص في قانون الأوراق المالية ومعاملات رأس المال الاستثماري، ومن الشائع أن يشرك المشترين شركة محاماة سبق لها أن عالجت عمليات شراء مماثلة لبدء التشغيل لتجنب وجود أحكام معيارية مفقودة.

5- الامتثال التنظيمي

وتفرض القوانين الاتحادية وقوانين الولايات شروطا على نقل المصالح الأسهمية، إذ أن الحصول على بداية بمذكرات قابلة للتحويل، وشركات SAFEs، والمخزونات المتعددة المستويات قد يؤدي إلى التزامات بتقديم الأوراق المالية بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933، ولا سيما إذا كان المشتري سيصدر أوراقه المالية الخاصة إلى المستثمرين المبتدئين، كما أن الإعفاءات المشتركة المستخدمة تشمل المادة 4(أ)(7) المتعلقة بإعادة بيع المستثمرين المعتمدين، القاعدة 506(ج) من أجل قوانين الاشتراء المؤسسية المؤهلة، أو القاعدة 144 ألف.

وتشمل مجالات الامتثال الأخرى ما يلي:

• Hart-Scott-Rodino (HSR): ] Transactions exceeding certain thresholds require pre-merger notification. While many startup acquisitions fall below the threshold, a series of smaller acquisitions or the inclusion of convertible papers with voting rights can push the value above the limit.
• Tax implications:] The conversion or abolition of convertible debt may trigger abolition of debt (COD) income for the company or the holder. Profit interests in LLCs have special tax rules under Section 83 and Section 409A. Buyers should obtain tax opinions from qualified advisors.
• Employee benefit plans:] If the buyer assumes stock option plans, it must comply with SEC Rule 701 for disclosure, and with stock exchange listing standards if the buyer is public.

ويعد التشاور مع محاميي الأوراق المالية في وقت مبكر من العملية أمرا بالغ الأهمية، وتقدم اللجنة رسائل لا تُتخذ بشأنها إجراءات وتوجيهات بشأن بعض هياكل المعاملات، ولكن التحليل محدد في الوقائع، ولا ينبغي للمشتريات أن تفترض أن الحيازة معفاة تلقائيا لأن بدء الأموال التي تُجمع بموجب اللائحة دال.

التخفيف من المخاطر في حيازة الأسهم المعقدة

وتشمل المخاطر القانونية في هذه المقتنيات الخصوم الخفية، والحقوق المتضاربة بين أصحاب الأسهم، والعقبات التنظيمية.() ويشمل النهج المنظم للتخفيف من المخاطر العناصر التالية:

الالتزام القانوني والمالي

:: إشراك فريق من الشركات والأوراق المالية والمحامين الضريبيين في مختلف المهام: طلب موافقة المجلس، وبلاغات المستثمر، وصحائف التوزيع المستخدمة لحساب أسعار التحويل، والتأكد من أن جدول الحد الأقصى لبدء التشغيل قد يقيد سجلاته المصرفية وملفاته الضريبية، أما بالنسبة للمبالغ القابلة للتحويل، فتحسب الفوائد المستحقة وأي عقوبات على التحويل المتأخر، وبالنسبة لشركات SAFE، فتحدد ما إذا كانت أي جولات لاحقة قد حلت الشروط الأصلية.

التمثيليات والحرب

التفاوض بشأن التمثيل القوي والضمانات التي تغطي:

• ضمان وجود جدول الحد الأقصى وقوائم بجميع صكوك الأسهم
• الامتثال لقوانين الأوراق المالية في الإصدارات السابقة
• لا توجد صكوك قابلة للتحويل غير معلنة أو رسائل جانبية أو اتفاقات شفوية
• الإذن السليم بجميع منح الأسهم وإصداراتها
• لا يوجد تقصير بموجب اتفاقات قابلة للتحويل أو اتفاقات SAFE
• الامتثال الضريبي المتعلق بتعويضات الأسهم

وينبغي أن تظل هذه التمثيلات على قيد الحياة في إغلاقها لفترة طويلة (تراوح بين 18 و 24 شهراً بالنسبة للمندوبين العامين، وحتى قانون التقادم بالنسبة للمندوبين في قانون الضرائب أو سندات الأوراق المالية)، وينبغي للمبيعين أن يدفعوا إلى الحصول على مؤهل للمعرفة عند الاقتضاء، ولكن ينبغي للمشترين أن يصروا على أن تكون المناقصات الأساسية (الرسملة، السلطة) مطلقة.

تخطيط التكامل بعد الاحتياز

وبعد إغلاقها، يجب على المشتري أن يدمج ترتيبات الأسهم في نظام التعويض الخاص به ورسملة المشروع، وتشمل الخطوات ما يلي:

• التنسيق مع وكيل النقل في مرحلة البدء من أجل تحديث سجلات حملة الأسهم أو تحويل الأدوات.
• إبلاغ جميع أصحاب الأسهم بمعاملة مصالحهم - المفرزة أو التحويل أو التداول وفقاً لاتفاق الشراء.
• تعديل خطة حوافز الأسهم التي وضعها المشتري لاستيعاب أي خيارات أو وحدات مفترضة.
• File any required SEC reports, such as Form 8-K if the acquisition is significant, and ensure ongoing compliance with exchange rules.
• Review the startup’s stock bookger and issue new certificates (or book entries) to reflect the new ownership structure.

ويمكن أن يؤدي عدم تنفيذ الإدماج على وجه السرعة إلى رفع دعاوى قضائية ضد حملة الأسهم أو فرض عقوبات ضريبية أو إجراءات إنفاذ تابعة للجنة التنفيذية المعنية بالتكنولوجيا، وإحالة فريق مخصص للتكامل يكون مسؤولاً عن الإشراف القانوني على إدارة عبء العمل.

الاعتبارات العملية للمشتريات والمبيعات

للمشتريات

وينبغي أن يفترض المشترين أن كل بداية مع وجود أسهم معقدة تنطوي على مشكلة واحدة على الأقل: ضمان غير مسجل، أو مصطلح متضارب، أو مستثمر يرفض التوقيع على موافقة، وأن بناء حاجز في سعر الشراء أو التمسك لتغطية مطالبات التعويض المحتملة، والنظر في اشتراط بدء هيكل الأسهم قبل إغلاقه، مثلا، تحويل جميع الملاحظات القابلة للتحويل إلى أوراق مالية مشتركة أو مفضلة، مما قد يتطلب من المشتري أن يقلل من عدم اليقين.

للبيع

وينبغي للمبيعين أن ينظفوا على نحو استباقي جدولهم الأقصى قبل الدخول في المفاوضات، وأن يزيلوا أي خيارات منتهية أو متوقفة، وأن يكفلوا لجميع الملاحظات القابلة للتحويل حسابات أسعار التحويل الحالية، وأن يحصلوا على موافقة موقّعة من المستثمرين حيثما أمكن، وأن يزودوا المشتري بجدول أقصى متحقق منه من طرف ثالث، ويمكن للبائع الذي يقدم منزلا نظيفا أن يحصل على سعر أعلى وشروط أفضل، وينبغي للمشترين أيضا أن يفهموا الآثار الضريبية المترتبة على خيارات التحويل أو الإلغاء، ولا سيما بالنسبة للمؤسسين.

خاتمة

(أ) أن الحصول على سندات ملكية فريدة ليس أمراً أساسياً، بل هو بمثابة عملية مصممة خصيصاً لـ " ميغافول " ، بل يتطلب استراتيجية قانونية تبدأ ببذل العناية الواجبة، وتستمر من خلال التفاوض والتوثيق والامتثال التنظيمي، إذ إن معالجة التعقيدات المحددة للمذكرات القابلة للتحويل، و " اتفاقات التجارة الحرة " ، ومصالح الربح، و " حصص متعددة " ، يمكن للمشتريين والبائعين أن يقللواتيان المخاطرة أن يحققاً سلساً سلساً سلساً.